Der Wirtschaftswissenschaftler Vitaliy Shapran betont, dass das von der Bevölkerung im Juli gekaufte Währungsvolumen einen 12-Jahres-Rekord gebrochen hat. Trotzdem ist er zuversichtlich, dass die Nationalbank der Ukraine über alle notwendigen Instrumente verfügt, um einen starken Wertverfall der Hrywnja und eine steigende Inflation zu verhindern.
Das von der Bevölkerung im Juli gekaufte Devisenvolumen brach einen 12-Jahres-Rekord. Die Netto-Devisenkäufe beliefen sich auf 1,117 Milliarden US-Dollar.
Freunde, was wolltet ihr?
Erstens hält die globale Inflation nun schon drei Jahre in Folge an. Zur Erinnerung: In den USA erreichte die Inflation 2021 4,7 %, 2022 8 % und 2023 4,1 %. Das heißt, die Kaufkraft von 100 US-Dollar Anfang 2021 entspricht heute in den USA etwa 118 US-Dollar. Dies wirkt sich natürlich auch auf die globalen Preise aus, denn die EU liegt in puncto Inflation nicht weit hinter den USA zurück.
Zweitens gab es eine Reihe erfolgloser Entscheidungen der Regulierungsbehörde auf dem Devisenmarkt. Die Situation lässt sich treffend mit dem Sprichwort beschreiben: „Ein dummer Kopf (Devisenpolitik) und dumme Beine (Devisenreserven) bringen keinen Frieden.“ Erinnern wir uns an Oktober 2023, als die Nationalbank der Ukraine (NBU) überstürzt auf einen flexiblen Wechselkurs umstellte: Dieser Übergang kostete die Ukraine 2023 mehrere Milliarden ZVR, sodass dieses „Spiel mit dem freien Markt“ auch 2024 fortgesetzt wurde.
Man muss verstehen, dass der Markt in der aktuellen Kriegssituation einem ständigen Einflusskomplex unterliegt, der Bevölkerung und Wirtschaft gleichermaßen beunruhigt. Monatlich wird unser Markt von unvorhergesehenen Ereignissen heimgesucht. Die Stabilisierung der Frontlinie und der Betrieb des Getreidekorridors werden teilweise durch die Auswirkungen der Stromausfälle und den Anstieg der Importe, beispielsweise von Energieanlagen, zunichtegemacht. Und die Stromausfälle selbst tragen nicht gerade zum Optimismus der Bevölkerung bei. Daher war der Schritt der Nationalbank der Ukraine (NBU) im Oktober hin zu einem flexiblen Wechselkurs, wie ich bereits mehrfach betont habe, verfrüht.
Die Behauptung, internationale Partner seien gegen einen festen Wechselkurs, klingt wie ein Märchen. Zentralbanken haben die Möglichkeit, den Wechselkurs der nationalen Währung auf verschiedene Weise flexibel zu gestalten. Beispielsweise können sie einen Ankerkurs – etwa 40 – festlegen und den Kurs um diesen Wert schwanken lassen oder einen Kurskorridor definieren. Die Währungsbehörden sollten dem Markt ein klares Signal senden und sicherstellen, dass Bevölkerung und Wirtschaft Vertrauen in die Marktstabilität haben. Stattdessen wurde der Markt von den Bedenken von Experten beeinflusst, die sich an den Prognosen der Zentralbank und dem Bilanzkurs orientierten, auf dessen Grundlage der Haushalt berechnet wird. Daher führen die Abwertungsrichtlinien und die passive Kommunikationspolitik der Zentralbank am Devisenmarkt zu einem Verbrauch der Reservefonds zur Deckung von Wechselkursschwankungen.
Deshalb erleben wir derzeit eine anomale Situation: Die NBU stützt angeblich den Markt, ihre Devisenreserven belaufen sich auf 37,89 Milliarden US-Dollar brutto und 26,3 Milliarden US-Dollar netto (Stand: 1. Juli 2024), und wir erhalten in Kürze Unterstützung von Partnern in Höhe von 3,9 Milliarden US-Dollar. Dennoch reagiert der Markt nervös. Gemäß dem bestehenden Marktalgorithmus wird es immer wieder zu Phasen der Wechselkursinstabilität kommen, die die Regulierungsbehörde durch Interventionen auf Kosten der Devisenreserven der NBU abfedern wird. Die NBU wird die Situation zwar bewältigen, jedoch aufgrund der ineffektiven Nutzung des ZVR. Auslöser für den fundamentalen Fehler der Nationalbank im Oktober 2023 war die sogenannte Devisenliberalisierung. Ich bin keineswegs ein Gegner dieser Liberalisierung, doch in der Umsetzung durch die NBU brachte sie, wie auch der Übergang zu einem flexiblen Wechselkurs, mehr Schaden als Nutzen.
Die altbekannte Frage: Wie geht es weiter? Die NBU hat alle Möglichkeiten, den Wechselkurs zu stabilisieren. Die negative Zahlungsbilanz im ersten Halbjahr kann nicht der Grund für eine Abwertung sein. Der Anstieg des Dollar-Wechselkurses von 36,6 auf 42 (das ist nun die Obergrenze am Geldmarkt) bedeutet einen erheblichen Inflationsimpuls von 14,75 %. Abgemildert wird die Situation dadurch, dass viele Importeure bisher einen Wechselkurs von 40 in ihre Kalkulationen einbezogen haben. Eine weitere Abwertung würde jedoch Inflation garantieren, weshalb es unwahrscheinlich ist, dass die Zentralbank einen solchen Schritt beschließen wird. Sollte die NBU jedoch taktischen Haushaltsvorteilen nachgeben, wird sich die Öffentlichkeit eine berechtigte Frage stellen: Was ist mit dem „Film“, der uns im geldpolitischen Kino der NBU präsentiert wurde und der die Bedeutung eines hohen Diskontsatzes und hoher Zinssätze für die DS der NBU hervorhob, aber was ist mit der Unabhängigkeit der NBU von der Regierung und dem unveränderlichen, „heiligen“ Inflationsziel von 5 %?
Die Regierung und die NBU sollten aus der Situation am Devisenmarkt im Juli zwei Schlussfolgerungen ziehen:
In der Ukraine ist eine drastische Senkung des Wechselkurses unmöglich; selbst ein Anstieg um 1 UAH beunruhigt die Bevölkerung und die Wirtschaft noch mehr. Werden diese Maßnahmen nicht erklärt und gleichzeitig dem Markt zugespielt, entsteht bei den Beteiligten ein Gefühl der Unsicherheit, das die Besorgnis weiter anheizt.
Das Gerede darüber, wie vorteilhaft ein Wechselkurs von 42, 45, 50 usw. für den Staatshaushalt sei, muss endlich aufhören. Wie der Haushalt in den Jahren 2025–2030 aussehen wird, werden die Zeit und die bereits begonnene Beschlagnahmung russischer Vermögenswerte zeigen. Doch die Devisenreserven der Nationalbank der Ukraine (NBU) schwinden schon heute aufgrund solcher leeren Versprechungen.
Daher habe ich meine Prognose für den Devisenmarkt seit Februar 2024 nicht geändert: Der Wechselkurs wird so sein, wie es die NBU wünscht. Alle Macht, Möglichkeiten und Instrumente zur Stabilisierung des Devisenmarktes liegen in den Händen der NBU.
