El economista Vitaliy Shapran destaca que el volumen de divisas adquiridas por la población en julio batió un récord de 12 años. A pesar de ello, confía en que el Banco Nacional de Ucrania cuenta con todas las herramientas necesarias para evitar una caída drástica de la grivna y un aumento de la inflación.
El volumen de divisas adquiridas por la población en julio batió un récord de 12 años. Las compras netas de divisas ascendieron a 1.117 millones de dólares.
Amigos ¿qué querían?
En primer lugar, la inflación global se ha mantenido durante tres años consecutivos. Les recuerdo que en EE. UU., la inflación alcanzó el 4,7 % en 2021, el 8 % en 2022 y el 4,1 % en 2023. Es decir, el poder adquisitivo de 100 dólares a principios de 2021 equivale ahora a aproximadamente 118 dólares en EE. UU. Por supuesto, esto también afecta a los precios globales, ya que la UE no se queda atrás de EE. UU. en términos de inflación.
En segundo lugar, existe una serie de decisiones fallidas del regulador en el mercado cambiario. En resumen, la situación se refleja acertadamente en el dicho popular: «No hay paz tras una cabeza (política cambiaria) y piernas (reservas de divisas) estúpidas». Recordemos octubre de 2023, cuando el Banco Nacional de Ucrania cambió precipitadamente a un tipo de cambio flotante: esta transición le costó a Ucrania varios miles de millones de dólares en ZVR en 2023, por lo que este «descanso del libre mercado» continuó en 2024.
Entiendan que, en la actual situación de guerra, el mercado se encuentra bajo la influencia constante de un conjunto de factores que irritan a la población y a las empresas. Cada mes, nuestro mercado sufre el ataque de "cisnes negros". La estabilización de la línea del frente y el funcionamiento del corredor de cereales se ven contrarrestados en cierta medida por el efecto del corte del suministro eléctrico y el aumento de las importaciones, por ejemplo, de equipos energéticos. Y los apagones en sí mismos no infunden optimismo a la población. Por lo tanto, la decisión del Banco Nacional de la Reserva (BNU) de octubre de adoptar un tipo de cambio flotante fue prematura, como he reiterado.
Hablar de que los socios internacionales se oponen a un tipo de cambio fijo parece un cuento de hadas. Los bancos centrales tienen la capacidad de mantener el tipo de cambio de la moneda nacional en flotación de diversas maneras. Por ejemplo, se puede establecer un tipo de referencia, opcionalmente de 40, y dejar que el tipo fluctúe en torno a este nivel, o establecer un corredor de fluctuaciones cambiarias. Las autoridades monetarias deberían dar una señal clara al mercado y asegurar que la población y las empresas confíen en la estabilidad del mercado. Sin embargo, el mercado se vio afectado por las quejas de los expertos, influenciadas por las previsiones de la CMU y el tipo de cambio contable, al que calculamos el presupuesto. Por lo tanto, las directrices de devaluación y la política de comunicación pasiva del Banco Nacional de la Reserva (BNU) en el mercado cambiario conducen al desvío (gastos) de los fondos de reserva para contrarrestar las fluctuaciones cambiarias.
Por ello, observamos una situación anómala: el Banco Nacional de la Reserva (BNU) supuestamente apoya el mercado, con reservas de divisas de 37.890 millones de dólares brutos y 26.300 millones de dólares netos (al 1 de julio de 2024), y próximamente recibiremos apoyo de nuestros socios por valor de 3.900 millones de dólares. Sin embargo, el mercado está nervioso. Con el actual algoritmo de mercado, nos enfrentaremos ocasionalmente a períodos regulares de inestabilidad cambiaria, que el regulador solucionará con intervenciones a expensas de las reservas de divisas del BNU. Por supuesto, el BNU gestionará la situación, pero debido al uso improductivo de la ZVR. El catalizador del error fundamental del Banco Nacional en octubre de 2023 fue la llamada liberalización cambiaria. No me opongo en absoluto a ella, pero la implementación del BNU, al igual que la transición a un tipo de cambio flotante, trajo más negatividad que beneficios.
La pregunta tradicional: ¿qué sigue? El Banco Nacional de la República Popular de China (BNU) tiene toda la capacidad para mantener el tipo de cambio. La balanza de pagos negativa del primer semestre no puede justificar una devaluación. El aumento del tipo de cambio del dólar de 36,6 a 42 (actualmente este es el límite superior del mercado al contado) supone un considerable impulso inflacionario del 14,75 %. La situación se verá mitigada por el hecho de que muchos importadores solían incluir un tipo de cambio de 40 en sus cálculos. Sin embargo, una mayor devaluación garantiza la inflación, por lo que es improbable que el regulador decida tomar tal medida. Sin embargo, si el BNU cede ante las ventajas presupuestarias tácticas, el público se planteará una pregunta legítima: ¿qué hay de la "película" que se nos mostró en el cine monetario del BNU, que nos hablaba de la importancia de una alta tasa de descuento y de tipos altos para el DS del BNU? ¿Y qué hay de la independencia del BNU respecto del gobierno y del inmutable objetivo de inflación "sagrado" del 5 %?
El Gobierno y el BNU deberían sacar dos conclusiones de la situación de julio en el mercado de divisas:
En Ucrania, es imposible bajar drásticamente el tipo de cambio; incluso una UAH superior genera preocupación en la población y aún mayor en las empresas. Si estas acciones no se explican y, al mismo tiempo, influyen en el mercado, las partes interesadas perciben que el agua está turbia, lo que se convierte en un catalizador de la preocupación.
Deberían cesar los rumores sobre lo rentable que es para el presupuesto tener un tipo de cambio de 42, 45, 50, etc. El tiempo y la confiscación de activos rusos, que, por cierto, ya han comenzado, lo dirán. Pero las reservas de divisas del Banco Nacional de Ucrania (BNU) ya están menguando debido a estas fluctuaciones.
Por lo tanto, no he cambiado mi pronóstico para el mercado cambiario desde febrero de 2024: el tipo de cambio será como el BNU desea. Todas las facultades, oportunidades y herramientas para mantener la estabilidad en el mercado cambiario están en manos del BNU.
