L'économiste Vitaliy Shapran souligne que le volume de monnaie achetée par la population en juillet a battu un record vieux de douze ans. Malgré cela, il se dit convaincu que la Banque nationale d'Ukraine dispose de tous les outils nécessaires pour prévenir une chute brutale de la hryvnia et une hausse de l'inflation.
Le volume des achats de devises étrangères effectués par la population en juillet a battu un record vieux de 12 ans. Les achats nets de devises étrangères se sont élevés à 1,117 milliard de dollars.
Amis, que vouliez-vous ?
Tout d'abord, l'inflation mondiale se poursuit depuis trois ans. Je vous rappelle qu'aux États-Unis, elle a atteint 4,7 % en 2021, 8 % en 2022 et 4,1 % en 2023. Autrement dit, le pouvoir d'achat de 100 dollars début 2021 équivaut aujourd'hui à environ 118 dollars américains. Bien entendu, cela a également des répercussions sur les prix mondiaux, car l'Union européenne n'est pas loin derrière les États-Unis en matière d'inflation.
Deuxièmement, on constate une série de décisions infructueuses de la part du régulateur sur le marché des changes. À cet égard, la situation est parfaitement illustrée par le proverbe populaire : « Il n’y a pas de paix derrière une tête (politique de change) et des jambes (réserves de change) stupides. » Rappelons-nous octobre 2023, lorsque la Banque nationale d’Ukraine (NBU) est passée précipitamment à un taux de change flottant : cette transition a coûté à l’Ukraine plusieurs milliards de dollars de zimbabwéens (ZVR) en 2023, et ce « jeu du libre marché » s’est poursuivi en 2024.
Il faut bien comprendre que, dans le contexte de guerre actuel, le marché subit l'influence constante d'un ensemble de facteurs qui irritent la population et les entreprises. Chaque mois, notre marché est confronté à des événements imprévus. La stabilisation du front et le fonctionnement du corridor céréalier sont en partie contrebalancés par les coupures de courant et l'augmentation des importations, notamment d'équipements énergétiques. Ces coupures elles-mêmes n'inspirent guère d'optimisme. Par conséquent, la décision de la Banque nationale d'Ukraine (NBU) en octobre d'instaurer un taux de change flottant était prématurée, comme je l'ai répété à maintes reprises.
Les discours selon lesquels les partenaires internationaux seraient opposés à un taux de change fixe relèvent du conte pour enfants. Les banques centrales ont la capacité de faire fluctuer le taux de change de la monnaie nationale de diverses manières. Par exemple, elles peuvent fixer un taux d'ancrage, par exemple à 40, et laisser le taux évoluer autour de ce niveau, ou encore définir une fourchette de fluctuations. Les autorités monétaires devraient envoyer un signal clair au marché et s'assurer que la population et les entreprises aient confiance en sa stabilité. Or, le marché a été affecté par les critiques d'experts influencés par les prévisions de l'Union monétaire de Pékin (UMP) et le taux de change comptable sur lequel repose l'établissement du budget. Par conséquent, les directives de dévaluation et la politique de communication passive de la Banque nationale d'Ukraine (BNU) sur le marché des changes entraînent une ponction importante sur les réserves destinées à atténuer les fluctuations du taux de change.
C’est pourquoi nous observons actuellement une situation anormale : la Banque nationale d’Ukraine (NBU) est censée soutenir le marché, ses réserves de change s’élèvent à 37,89 milliards de dollars bruts et 26,3 milliards de dollars nets (au 1er juillet 2024), et un soutien de nos partenaires financiers, à hauteur de 3,9 milliards de dollars, est attendu prochainement. Pourtant, le marché est nerveux. Selon l’algorithme actuel du marché, nous serons régulièrement confrontés à des périodes d’instabilité des taux de change, que l’autorité de régulation tentera de corriger en puisant dans les réserves de change de la NBU. Certes, la NBU gérera la situation, mais cela est dû à une utilisation improductive du mécanisme de variation des réserves de change (ZVR). Le catalyseur de l’erreur fondamentale de la Banque nationale en octobre 2023 a été la libéralisation du marché des changes. Je ne suis absolument pas opposé à cette libéralisation, mais dans sa mise en œuvre par la NBU, à l’instar du passage à un régime de change flottant, elle a engendré plus d’inconvénients que de bénéfices.
La question traditionnelle est : que faire ensuite ? La Banque nationale d'Ukraine (NBU) dispose de tous les moyens nécessaires pour maintenir le taux de change. Le déficit de la balance des paiements au premier semestre ne saurait justifier une dévaluation. La hausse du dollar de 36,6 à 42 (seuil actuel du marché au comptant) constitue une impulsion inflationniste considérable de 14,75 %. La situation sera atténuée par le fait que de nombreux importateurs intégraient auparavant un taux de change de 40 dans leurs calculs. Cependant, toute dévaluation supplémentaire engendrerait inévitablement de l'inflation ; il est donc peu probable que l'autorité de régulation prenne une telle décision. Néanmoins, si la NBU cède à des considérations budgétaires tactiques, le public sera en droit de s'interroger : qu'en est-il du discours convenu sur l'importance d'un taux d'escompte élevé et de taux d'intérêt élevés pour le système de change de la NBU, alors que cette dernière se targue d'indépendance vis-à-vis du gouvernement et de son objectif d'inflation « sacré » et immuable de 5 % ?
Le gouvernement et la Banque nationale d'Ukraine devraient tirer deux conclusions de la situation du marché des changes en juillet :
En Ukraine, il est impossible de baisser drastiquement le taux de change ; même une hausse de 1 UAH suscite l'inquiétude au sein de la population et une inquiétude encore plus grande chez les entreprises. Si ces mesures ne sont pas expliquées et sont prises en compte par le marché, les acteurs concernés auront le sentiment d'une situation trouble, source d'inquiétude.
Il faut mettre fin aux spéculations sur les avantages budgétaires d'un taux de change de 42, 45, 50, etc. Seul le temps et la confiscation des avoirs russes, déjà entamée, nous diront ce que sera le budget entre 2025 et 2030. Mais les réserves de change de la Banque nationale d'Ukraine (NBU) s'amenuisent déjà à cause de ces « bavardages ».
C'est pourquoi je maintiens mes prévisions pour le marché des changes depuis février 2024 : le taux de change sera déterminé par la NBU. Tous les pouvoirs, les opportunités et les outils nécessaires au maintien de la stabilité du marché des changes sont entre les mains de la NBU.
